羅伯特·默頓于1944年出生于美國紐約。默頓的父親羅伯特·K.默頓是哥倫比亞大學著名的社會學家。默頓從小就對金融市場和交易有極大的興趣，10歲時就買了他的第一支股票，十幾歲時就出入于經紀公司。默頓小時候還對數學特別感興趣。由于對布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設條件做了進一步減弱，在許多方面對其做了推廣，1997年諾貝爾經濟學獎獲得者。

生平事跡

求學之旅

1944年出生于美國紐約。

1966年默頓畢業于哥倫比亞大學工學院，并獲工程數學學士學位。在哥倫比亞大學，默頓曾經上過楚才坤教授的熱傳導課，楚教授教會了他偏微分方程和其他高深的數學理論。也正是在楚教授的鼓舞和推薦下，默頓大學畢業后去了加州理工學院攻讀碩士學位。

因為默頓在哥倫比亞大學時選修了許多研究生課程，所以在加州理工學院的第一年他就修完了所有必要的學分。在加州理工學院學習時，他仍然十分關注金融市場。他早上去一個經紀公司進行股票和場外期權的交易，然后再去學院工作，這樣，他形成了對金融市場交易過程的直覺，這種直覺對他今后從事的期權定價理論研究有莫大的幫助。

良師益友

1970年默頓去了麻省理工學院。因為擔心學習正統的經濟學專業可能會跟不上，經人推薦他選了保羅·薩繆爾森的數理經濟學專業，從此默頓做了保羅·薩繆爾森的助手。薩繆爾森和默頓發現對方都對用數學方法解決時間和不確定性問題很感興趣。于是他倆開始合作研究投資組合、認股權定價等問題。1969年他倆合作發表了《使效用最大化的完整的認股權定價模型》，1974年合作發表了《對長期最優投資決策的對數正態估計的謬誤》。在麻省理工學院工作的這段時間是默頓對期權定價理論集中研究的期間，此間他發表了許多有創見性的論文。如1969年的《連續模型中的最優消費與證券組合原則》，1973年的《時間點的資產定價模型》，1974年的《公司債的定價：利率的風險結構》，1976年的《標的股票的收益非連續時的期權定價》等等。在這些論文中，默頓提出并推廣了“布萊克—斯科爾斯”公式，對期權定價理論做出了杰出貢獻。

學術鉆研

從1982～1988年默頓一直擔任美國金融協會委員，并于1986年出任美國金融協會主席。

1988年默頓離開麻省工學院去了哈佛大學商學院任教。從二十世紀八十年代后期起，默頓把用于分析期權定價的數學方法應用于更為廣闊的金融領域，使金融風險管理有了定量的分析工具，這個領域后來被稱為金融工程學。在哈佛大學商學院工作期間，默頓出版了一系列金融學著作，主要有1990年的《連續期金融》，1995年的《金融工程：金融創新的應用研究》和《全球金融系統：功能展望》，1998年的《金融學》等。默頓在期權定價理論和金融工程學上的研究成果極大的促進了全球金融衍生品市場的繁榮。默頓本人也是他的學術成就的受益者。

功成名就

1993年默頓與另外9人組成了一個名為“長期資本管理”的公司，該公司把布萊克、默頓、斯科爾斯20年前創建的理論在實踐中運用，公司成立3年，每年回報率高達40%，其中默頓分享的利潤超過10億美元。

1997年他獲得了諾貝爾經濟學獎，這正是對他在期權定價理論方面做出的杰出貢獻的肯定。

成就

羅伯特·默頓 （Robert Merton）哈佛大學的資深教授,1944年生于美國紐約，曾就讀于哥倫比亞大學、加州理工學院。1997年度的諾貝爾經濟學獎獲得者。他在期權定價理論方面作出了杰出貢獻，這是經濟學界對期權定價理論巨大意義的充分肯定。

由已故的布萊克（Fischer?Black）博士和舒爾斯教授一起在1973 年發表在“政治經濟學雜志”上的第一個期權定價模型，是現代金融學的 一座輝煌里程碑。在隨后推廣和完善該期權定價的過程中，默頓教授作出 了突出貢獻。金融交易的核心技術是對所交易的金融工具（或稱有價證券?）進行正確的估值和定價，期權定價理論成果與金融市場的實際操作有非常緊密的聯系，被直接應用于金融交易實踐并產生了巨大的影響，推動了全球衍生金融市場的迅猛發展。

由于期權是構造新型金融產品（包括新型金融工具和金融服務）的最重要類型的零部件，大量涌現的期權、新型金融產品和技術手段使金融市場具備了更為充分地轉移風險和進行套期保值的能力；當然也為大規模的金融投機活動創造了許多新的機會和提供了新的工具和手段。只有深刻理解這些新型金融產品的特性，才能加強金融監管，規范市場行為，控制總體金融風險，保持金融系統的穩定和發展。

期權除了在以上各種金融交易及風險管理中起作用之外，期權定價的思想已經進一步延伸應用到現實經濟生活中，這才是其長久生命力所在。現實經濟生活中存在許多隱蔽的期權，例如定期存款隱含著可以提前支取的期權；公司制企業在破產清算時股東只承擔有限債務責任隱含著股東有放棄企業、將部分虧損轉移給債權人的期權；各種具有可轉換特性的金融工具都隱含著期權；保險費的定價；無形資產評估等等。在所有這些方面，期權定價理論都提供了重要的理論基礎。

學術貢獻

期權價格理論

金融經濟學本質上是研究在不確定的和動態的框架下稀缺資源的最優跨時配置的一門學科。連續時間金融學是對允許連續不斷產生制定決策的金融問題的分析，這一假設蘊含著連續交易的情形，是促使其理論能夠模擬在資產價格比如布朗運動下不確定性方面的基本出發點。表面上運用的是深奧難懂的數學函數，這種運用能夠促使金融經濟學家充分利用Ito（伊藤）隨機微分方程以及最近建立在半鞅之上更一般隨機微分方程的理論和效力。

默頓主要通過他在1971～1977年之間發表的論文把這些思想引入到金融和經濟學中。今天，他的許多想法和結果的影響在每一個衍生證券市場以及證券交易所中都能夠見到。默頓的兩篇最重要的論文是《在連續時間模型里的最優消費和證券投資組合規則》和《理性期權定價理論》。金融理論和實踐的發展已經證明，他的許多論文成果是奠基性的研究。默頓對美式期權所做永久性的分析研究工作，是許多種仍在生存的美式估值問題的基礎。1990年，默頓所著的《連續期金融學》就是他許多研究工作成果的匯總，本書反映了默頓的研究成果，如果說不是根本性的也是非常重要的貢獻。

曾榮獲1970年諾貝爾經濟學獎的著名經濟學家保羅·薩繆爾森，做過默頓的學術指導教師和多年的提攜者，在談及1997年諾貝爾經濟學獲獎者的理論貢獻時說“默頓至少同斯科爾斯的貢獻一樣重要。當年，布萊克和斯科爾斯在芝加哥大學研究了這個天才的公式。我一直把他們比做首先斷定行星不是按圓形，而是按橢圓形運動的開普勒。默頓可以說是期權價格理論的牛頓。他研究出完整的數學理論，并且闡明了公式如何運算”。

實際上，從二十世紀七十年代末期和八十年代初期開始，外國金融研究者們就運用隨機分析（概率論中的一個大分支）和最優化等數學工具分析和討論金融市場的數學模型，以致形成了現今稱為數理金融學或者金融數學的現代金融學與數學交融的新學科。目前，這一學科正在蓬勃發展之中，它已是國外許多著名大學金融系博士生和MBA的重要課程。

布萊克—斯科爾斯公式

1973年默頓在《經濟和管理科學雜志》上發表了《理性期權定價理論》一文，對布萊克—斯科爾斯公式的假定條件做了進一步削弱，在許多重要方面都對布萊克—斯科爾斯的研究做了推廣。他對布萊克—斯科爾斯原用的分析方法進行了改進，以股價變動的跳躍過程而不是擴散過程為出發點，也就是認為股價變動是不連續的，而是可以從一個價格跳到另一個價格而不經歷其間的價格。這樣推導出的公式更加現實。從1973年后，默頓和布萊克以及斯科爾斯繼續合作，在專業經濟學雜志上發表了不少論文，將定價公式擴展到許多衍生金融品上。在1974年發表的《公司債的定價》一文中，默頓利用期權定價模型解決了企業的定價問題，1977年他又發表了對貸款擔保進行分析的文章，為大型項目成功實施融資提供了幫助。

默頓對企業債務的這種分析，使人們認識到：可以利用期權定價方法對所有具有期權特點的決策問題進行研究，從而使得期權定價理論在投資決策分析中得以廣泛應用。期權思想的確立修正了傳統的凈現值方法，也就是說，在投資可以延遲的情況下，企業持有了看漲期權，而此時只有當凈現值遠大于零時，進行投資才是最優決策，這種分析結果與實際生活中的最優投資情況往往是相吻合的。許多項目的建設常常需要多期投資才能完成，由于項目建設需要的時間較長，在建設過程中，企業可以根據最終產品價格的上漲或下跌、預期投入成本是否要增加等因素來決定是否擴大建設規模或者停止項目建設。因此這類投資決策可以看做是對復合期權的選擇，每階段完成后企業就具有了下階段的期權。投資的最優規則就可歸結為如何有效地執行期權，這種決策方式較傳統方法的優點在于將整個項目各階段結合起來進行評價，使決策的準確性更強。

可以說默頓等人的理論開創了一個新的領域，從1988年起，這個新的領域被命名為“金融工程”。“金融工程”主要是要求在日常管理，尤其是風險管理上有定量的理論可以運用，這是二十世紀經濟科學中最大的一個進展。從科學意義上講，這一理論把數理經濟從簡·丁伯根到薩繆爾森的努力推到了最高峰。當然，期權理論是在前人積累基礎上產生的。

金融體系功能分析

所謂基于功能的觀點是相對于傳統的機構觀點而言的。后者將現有的金融機構與組織看做是既定的，是分析討論所有金融問題的前提，所有的金融體系調整與改革都只能在這個既定的前提下進行。這就是說，無論現有的金融機構還是監管部門都力圖維持原有的組織結構的穩定性。所有的問題，譬如，商業銀行的壞賬問題，商業銀行貸款的系統風險問題等，都應在這種既定的結構框架下解決，即便這是以犧牲效率或違背市場發展方向為代價的。

默頓認為，任何金融體系的主要功能都是為了在一個不確定的環境中幫助在不同地區或國家在不同的時間配置和使用經濟資源。具體地說，可以將金融體系的功能分為以下六種：

①清算和支付結算的功能，即金融體系提供了完成商品、服務和資產交易的清算和支付結算的方法。傳統的支付體系可以提供這種服務，各種金融創新，包括一些衍生工具也具有清算、支付和結算的功能。默頓與博迪還建議試用一種新創的外匯衍生工具，以減少或消除傳統的外匯交易與結算中由于滯后而引致的信用風險。

②聚集和分配資源的功能，即金融體系具有的為企業或家庭聚集或籌集資金，為企業或家庭重新有效地分配資源的功能。積聚或籌集資金可以有兩種方式，一是通過完善的金融市場直接籌集，一是通過金融中介間接籌集。通過中介籌集的好處是便于全過程的監控，可以得到企業或家庭通常難以得到的信息，其缺陷為成本較高，這包括由于一些業務風險與收益不對稱造成的損失所形成的成本。而證券化方式（即通過金融市場的方式）的長處是成本較低，風險收益對稱，風險更為分散，其缺點為監控能力較弱。

③在不同時間和不同空間之間轉移資源的功能，默頓特別強調了證券化在這方面的作用，他們以美國的抵押貸款市場的發展為例，說明美國的抵押貸款之所以可以從一個社區內小規模的金融活動發展成一巨大的全國乃至世界性的抵押貸款市場，主要得益于抵押貸款證券化的發展有效地解決了信息不對稱的問題。

④管理風險的功能，金融體系既可以提供管理和配置風險的方法，又是管理和配置風險的核心。風險的管理和配置會增加企業與家庭的福利，當利率，匯率和商品價格的波幅較高時，會相應提高風險管理和配置的潛在收益；而計算機和金融技術方面的進步降低了交易成本，這又使更大范圍的風險管理和配置成為可能。因此，風險管理和配置能力的發展使金融交易的融資和風險負擔得以分離，從而使企業與家庭能夠選擇他們愿意承擔的風險，回避他們不愿承擔的風險。

⑤提供信息的功能，必要的信息是協調各個經濟部門分散決策的重要條件，而金融體系就是一個重要的信息來源。企業與家庭根據金融市場觀察到的利率和資產價格進行資產配置和消費儲蓄的決策，利率和資產價格也是企業選擇投資項目和融資的重要信號。資產收益的波動率是現代金融理論中量化風險的基本指標，也是與風險管理和戰略性融投資決策的關鍵性信息。一般地說，金融市場上交易的金融工具越完善而多樣，可以從它們的價格中獲取的信息就越多；而信息越豐富，就越有利于資源配置的決策。

⑥解決激勵問題的功能，這里的激勵問題實際就是股份制公司的委托代理問題，激勵問題的存在會增加社會成本，而通過金融創新可以有效地緩解激勵問題。默頓與博迪認為，激勵問題是無處不在的，它們的影響已經滲入到幾乎所有的企業融投資的決策當中。激勵問題影響著企業外部融資的數量和合約的實質、影響著公司風險管理方案的收益和目標、影響著企業投資的類型和規模，也影響著企業用來評價投資的收益率標準。因此，激勵問題是內生的。但是，默頓與博迪又指出，金融體系對激勵問題的反應也是內生的。他們認為，公司證券和投資政策可以在考慮激勵問題的前提下加以精心設計，尤其是可以利用衍生工具來幫助企業更有效地利用金融資源，解決激勵問題。其實，推動衍生工具發展的動力就是減少激勵問題的需要，譬如，可轉換債券和股票期權。應該說，在這方面已取得了很大的進展。當然，他們也同意，在運用更恰當的融資、投資和風險管理政策以減少解決激勵問題的成本方面還有很長的一段路要走。

金融體系的這六種功能并不是彼此獨立的，實際上，一家金融機構所從事的金融業務都可能只是在行使這六種功能中的一種、兩種或者更多種。

學術著作

默頓的主要著作有：

《連續時間金融》（1990）；

《金融工程：金融創新的應用研究》（1995）；

《全球金融系統：功能展望》（1995）；

《金融學》（1998）。